隨著銀行委外的管理趨嚴，銀行資管產品蓬勃生長的態勢也正在發生逆轉。近日，記者從一家銀行固收投資經理處了解到，此前該行本計劃成立面向農商行的投顧型委外產品，因順應監管形勢而擱置。

　　從負債端到資產端，委外鏈條扮演著怎樣的角色？恒大集團首席經濟學家、恒大經濟研究院院長任澤平在其最新報告中介紹稱，委外鏈條可以分為“企業和居民—表外理財—委外投資—債券市場”以及“大行—同業存單—中小行—委外投資—債券市場”兩種模式。他進一步判斷，未來合規的委外不會消失，而“異化的委外”市場將逐漸出清，委外野蠻擴張已成過去，轉型升級勢在必行。

　　從底層資金來源上看，第一財經記者注意到，銀行理財的初始資金來源近九成來自于企業和居民，而來自金融同業占比已經進一步壓降。中債登日前最新發布的《中國銀行業理財市場年報（2017年）》顯示，截至2017年末，同業理財余額占銀行理財比例僅為11%，相比2016年同期近乎腰斬。

　　產品模式與投顧模式

　　從操作模式來看，任澤平稱，委外的模式一般分為產品模式與投顧模式。

　　在產品模式下，商業銀行等委托人將自營或代客理財資金委托給證券公司資管計劃、基金公司與基金子公司專戶、信托計劃等受托人在約定的投資范圍、業績比較基準等范圍內進行管理。

　　根據交易結構、標的投向的不同，產品模式委外又可分為“平層委外”和“結構化委外”，或純債類、債券增強類、多資產混合類等不同細類。大型商業銀行、股份制商業銀行多采用產品模式。

　　另一種模式則為投資顧問模式。在這種模式下，資金仍在銀行自己的賬戶上，投資交易由委托人自己操作，受托人僅作為投資顧問提出操作指導。

　　任澤平進一步介紹稱，該模式委外一般為平層純債型結構，委托資金的投資會受到限制，無法進入交易所市場進行債券交易、不能投資國債期貨等衍生品、不能做資金結構分層等。從受托人來看，農商行等地方金融機構受到政策條件限制，多采用投資顧問模式。

　　委外因何而興？任澤平認為，其根本原因在于逐利動機，通過委外利用監管空白或短板。金融機構受制于監管，不能肆意擴張資產與負債。為擺脫制約，其不斷自我拓展資產負債表的內涵與外延，委外正是這一逐利思路的產物。

　　而委外產品興起的直接原因，則是負債成本上升的同時傳統資產收益下降，非標或交易性資產收益高。在傳統信貸資產不能有效覆蓋負債成本、自身條件受監管約束的前提下，只有尋找表外高收益非標資產或轉變交易模式進行套利。

　　委外鏈條的兩個序列

　　委外業務的資金去向如何？第一財經記者從銀行業理財登記托管中心獲悉，從資產配置情況來看，標準化資產是銀行理財資金配置的主要資產，其中，債券資產配置占比為42.19%。

　　從負債端到債券為主的資產端，委外鏈條究竟扮演著怎樣的角色？任澤平表示，委外鏈條可以分為兩個主要序列。

　　第一種模式，是“企業和居民—表外理財—委外投資—債券市場”，銀行理財分為保本和非保本兩類。任澤平稱，保本理財實為結構性一般存款，與非保本理財產品“代客理財”的資產管理屬性存在本質差異，需要納入表內核算、監管上視同存款。而非保本理財基于其或有的風險承擔性質，不納入表內，不需計提風險資產，不占用資本金，更具政策優勢，因而近年得以迅速擴張。

　　從底層資金來源上看，第一財經記者注意到，銀行理財的初始資金來源近九成來自于企業和居民，而來自金融同業占比已經進一步壓降。截至2017年末，同業理財余額占銀行理財比例僅為11%，相比2016年同期近乎腰斬。

　　第二種模式，是“大行—同業存單—中小行—委外投資—債券市場”。任澤平稱，自營資金中可操作性最強的部分是同業資金，其主要包括線下同業存放、同業拆借、債券回購交易、發行同業存單等。據其統計，截至2017年11月債券市場同業存單托管余額為8.1萬億元，已呈現掉頭向下趨勢。

　　轉型升級勢在必行

　　中信證券固收首席分析師明明稱，根據2017年第二季度貨幣政策執行報告，央行將于2018年一季度開始，評估時，將資產規模5000億元以上的銀行發行的一年以內同業存單納入MPA（宏觀審慎評估體系）同業負債占比指標進行考核。

　　根據商業銀行三季報數據進行估算，明明發現，共有6家股份制銀行及城商行的同業負債占總負債比例超過33%，其中2家超過40%。

　　明明還提到，不同于MPA中關于同業負債的考核僅是針對資產大于5000億元的商業銀行，同業存單發行備案制度則是面向全部商業銀行，可見存單發行備案制度相比三分之一的紅線考核更為嚴厲。這標志著監管層對于同業存單監管的思路有所改變，從原有的“配額制”管理轉向真正的“限額制”監管。

　　任澤平認為，盡管同業存單是“中央銀行+商業銀行+影子央行+影子銀行”貨幣信用創造2.0體系下的必然構成部分，但隨著同業負債規模、杠桿交易、投向管控的持續增強，其未來增速也勢必會放緩。

　　他進一步判斷，未來合規的委外不會消失，“異化的委外”市場將逐漸出清，委外野蠻擴張已成過去，轉型升級勢在必行。

　　不難發現，委外及同業等亂象存在的一個根源在于各類資管產品的多層嵌套，監管機構難以真實穿透底層投資標的或上游合格投資者。分業經營與監管的存在，使得對某一領域的規范與量化約束并不能有效制約委外等資金流的不合理流動。任澤平認為，資管新規對全領域資管業務統一規范的明細要求一旦落地，勢必會對市場產生深遠影響。

　　而據第一財經近日了解，《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》正式稿有望在“兩會”前出臺，與征求意見稿相比將更加嚴謹，更有操作性。

　　就此前市場爭議的“新老劃斷”的過渡期是否會延長，接近監管人士對第一財經透露，“應該會有適當延長，但核心不是延長多少時間的問題，而是如何將表外業務回歸表內，變相的賬外經營不能再繼續了?！?/P>

責任編輯：方杰