最近公布的美國經濟數據使市場對美聯儲年內再次加息的預期升溫，而且特朗普也公布了他承諾已久的稅改計劃，這些因素疊加導致美元指數升至一個多月高點，波及債券以及商品市場。

　　有意思的是，最近比特幣接連遭到金融界重要人物的懷疑甚至批評，橋水的達里奧更是直言不諱建議投資者必配黃金以防萬一。

　　然而，由于美聯儲再次加息的預期升溫，金價卻一度下探一個月的低位，資本市場又一次陷入糾結。

　　大家都知道，雖然美聯儲已經從2014年開始就在通脹數據依舊溫和甚至走勢并不明朗的情況下，緩慢推進其漸進的緊縮計劃，并公布了縮表日程，緊縮的路徑實際上非常明確，但是支持緊縮的依據卻越發模糊不清。

　　自伯南克開始執行所謂的量化寬松（QE）開始，業內人士對其質疑就不曾消停過，其中隨著量化寬松的規模加碼，最為人詬病的就是退出時可能對市場造成的巨大沖擊風險。

　　因為過去美聯儲在經濟預測上的歷史并不光彩，每次緊縮周期都曾帶來意外的沖擊，對市場造成巨大負面影響。因此，與一往無前絕不回頭的日本央行不同，美聯儲在過去幾年里，不斷向市場傳達一定的信息，爭取市場提前消化其退出路徑的安排。目前看效果還是較為讓人滿意的，但這并不是對退出路徑安穩無憂的保證。

　　一個非常重要的疑問依然困擾著資本市場甚至美聯儲，耶倫近日的講話也表明她認為美聯儲可能高估通脹回升的前景，但不確定性強化了循序漸進的加息的可能性。

　　不過需要用緊縮來應付的不確定性到底指什么呢？無論是市場認為70%的加息可能性，還是對黃金價值的迷信，甚至是對比特幣和區域鏈技術的觀測，都忽視了一點：它們存在的根本理由其實只有一個，現存貨幣體系的信賴性問題。

　　目前央行的緊縮意愿，雖然受到經濟復蘇步伐趨緩的制約，但是通脹作為滯后指標，比起資產價格的飆升，風險排名已經不再靠前。

　　加拿大央行甚至公開表示，完全可能重新考慮被日本央行本末倒置奉為金科玉律的2%通脹目標論。日本當年泡沫經濟的興起和破滅一個不為人關注的要點也在于，央行以通脹為政策目標忽視了資產價格的異常膨脹。

　　回顧歷史，在科技進步的時代，低通脹甚至通縮才是常態，而潛在成長率的下降應該引起為政者高度關注。

　　今年9月15日，是雷曼破產日第9周年，雷曼破產引發的全球金融危機導致各國政府大舉舉債，以美國為首的全球主要央行全面導入非傳統的大規模量化寬松政策。9年過去了，各國的工資水平增長乏力，日本這樣的超級寬松“愛好者”，實現通脹目標遙遙無期。

　　既然是以擺脫通縮提高通脹率為理由引入的量化寬松，因此也無法開始實行退出政策，即便美聯儲的退出之路至今都顯得步履蹣跚，全球主要經濟體實際上依然在超低利率環境中低空飛行。美聯儲和歐央行加不了息，擔心匯率成為抑制經濟復蘇的周邊國家也遲遲不敢下手。這種奇怪又現實的想法中，超級寬松政策得以延續，全球經濟的負均衡不斷累積。

　　根據國際清算銀行的統計數據，主要發達經濟體的資產價格出現了無法忽視的漲幅。比如在中國被放大的房價問題，其實在西方發達國家更具有震撼力。OECD主要國家的住宅價格漲幅遠遠超出消費者物價的上升，加拿大、英國、瑞典、挪威、澳大利亞、新西蘭等國更是遠遠超過雷曼危機前的歷史高點。即便是美國，目前的房價也開始接近次貸泡沫頂點的2005年。因此房價早已不是中國獨有的難題。

　　然而，深知日本不顧一切主動戳破泡沫帶來巨大副作用的全球央行只能選擇尋找軟著陸的方式應對，然而實現通脹目標的同時，治理資產泡沫顯然不是容易達成的任務，因此“既要……又要……”句式并非是各國政治語言習慣的差異化標志，而是共同面臨的現實問題。

　　總的來說，房地產價格容易上漲的經濟體，通脹也相對容易傳導，然而這些國家的CPI很難達成央行的目標，顯然問題比當初預計的更復雜。

　　但國際清算銀行的經濟分析師們，其實早在美國金融危機發生前就對各國央行拘泥于通脹目標的做法提出警告，需要重視資產價格泡沫帶來的不均衡，然而其意見遭到當時美聯儲主席伯南克激烈的批評。不過稍后，雷曼破產危機全面爆發。

　　曾任BIS首席經濟學家的比爾懷特就將日本近年的超級寬松稱之為蠻勇莽撞，他的觀點在日本沒有受到重視，然而5月份訪問日本央行的伯南克直接坦陳：長期以來自己向日本央行建議的觀點在實踐中完全錯誤的。

　　筆者認為他這表態足以詮釋美聯儲目前的緊縮意愿的根本原因。美聯儲的解釋再模糊，但其加息之路也會摸著石頭過河地走下去。

責任編輯：松崎