1月26日，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展了7天逆回購操作，利率為2.2%，與此前持平。操作量為20億元，因有800億逆回購到期，實現780億資金回籠。值得一提的是，與以往有所不同，本月工作日均有開展7天逆回購，操作量主要以20億、50億為主。

從近期資金面來看，短期資金價格有不同程度上漲，長期資金價格有所下降。1月隔夜Shibor、DR001加權利率最高分別報2.73%、2.7366%，均高于7天逆回購2.2%的政策利率水平。1月10年期國債收益率均在3.2%以下，環比低于2020年11月、12月的水平。

貨幣市場利率一般“節前提升，節后回落”

元旦過后至今，央行在1月的工作日連續開展7天逆回購操作。從2020年12月26日至2021年1月26日，央行通過逆回購累計向市場投放了8590億，逆回購累計到期7530億，逆回購實現凈投放1060億。除逆回購外，央行本月來開展了5000億MLF操作，因5405億MLF到期，央行通過公開市場操作實現凈投放655億。

具體來看，央行7天逆回購操作，1月4日操作量是200億，1月5日至7日均為100億，1月8日至12日均為50億，1月19日、20日、21日分別是800億、2800億、2500億，其他時間均為20億。

對于逆回購操作量猛增，概括市場人士的分析，逆回購凈投放量增多的主要原因是：一是近期貨幣市場利率有所上升。二是1月份是繳稅期，流動性需求上升。從央行資產負債表的角度來看稅收上繳會導致存款準備金減少，財政存款增加。三是1月份是傳統信貸投放的時期，信貸需求較為旺盛。同時，我國經濟正處于快速復蘇時期，企業也會增加信貸需求。四是春節將近，未來一段時間現金需求量也會逐步增加。

市場短期資金利率變化來看，1月以來隔夜Shibor最低報0.62%，最高2.73%，從1月19日之后持續走高；1月DR001加權利率最低報0.6909%，最高報2.7366%，持續走高的時間點是1月6日以后。長期資金方面，10年期國債收益率有所上漲，最低為3.11%，最高為3.18%，均高于前兩月。

對此，中國銀行研究院李義舉分析，“春節臨近，現金需求逐步增加，再加上1月份是傳統的信貸集中投放與繳稅月，短期流動性出現短缺，貨幣市場中的短期利率會有一定程度的上升。人民銀行會在此時通過公開市場操作來釋放短期流動性，貨幣市場利率逐步回落并保持穩定。利率一般表現為節前提升，節后回落?！?/p>

中信證券研報指出，在以穩為主的貨幣政策取向下，“不缺不溢”的流動性管理目標下，央行視流動性缺口開展流動性投放。需關注考慮春節返鄉政策的影響后流動性缺口有所收窄引發的預期差。2021年春節前后預計延續往年春節前后資金面先緊后松趨勢。

今年流動性需求有所減弱，降準概率低

值得關注的是，一般而言，春節假期銀行間資金跨節需求壓力較大，歷年春節前央行都會基于當年的貨幣政策基調開展流動性提前安排。

從近三年春節前后央行流動性投放的操作來看，各有不同。其中，2018年主要采用的是CRA（臨時準備金動用安排）+降準+MLF的組合方式投放中長期流動性；2019年是降準+TMLF+逆回購長短流動性結合；2020年延續降準+TMLF+逆回購組合，逆回購以7天和14天為主。目前來看，2021年春節之前主要通過7天逆回購調整市場流動性。

李義舉向21世紀經濟報道記者表示，“今年與往年不同的是流動性需求有所減弱，再加上防風險重要性的提升，貨幣政策大概率不會降準?！彼硎?，一方面，由于疫情反復的影響，大量居民將就地過節，大城市居民較多，居民取現的需求降低。另一方面，2021年地方債額度未提前下達，債券供給量的減少降低了流動性的需求。預計貨幣市場利率在春節前后保持前高后低的特征，未來央行的公開市場操作將以MLF、逆回購為主，此外還將加上結構性貨幣政策工具（例如定向降準等工具）繼續支持中小企業發展。

中信證券研報分析，近年春節前降準成為常規操作也引發了前段時間市場的降準預期，目前看春節前的降準窗口已經過去、降準概率較小。往年央行的流動性安排下春節期間流動性水平并不會明顯收緊?？梢钥隙ǖ氖?，今年央行仍然會開展春節前的流動性安排，但在以穩為主的貨幣政策取向下，“不缺不溢”的流動性管理目標下，央行視流動性缺口開展流動性投放。而今年疫情和返鄉政策可能會對流動性缺口產生影響，進而出現因流動缺口變化——央行春節前流動性安排變化——市場資金面運行的產生預期差的鏈條。

事實上，央行在不久前就曾對降準、降息進行過表態。數據顯示，當前一年期MLF（中期借貸便利）、7天逆回購利率分別為2.95%、2.2%。存款準備金率方面，目前平均值為9.4%。去年5月15日中小銀行降準落地后，超過4000家的中小存款類金融機構的存款準備金率已降至6%，處于較低的水平。

央行貨幣政策司司長孫國峰指出，“不論與其他發展中國家相比還是與我國歷史上的準備金率相比，目前的存款準備金率水平都不高。目前經濟已經回到潛在產出水平，企業信貸需求強勁，貨幣信貸合理增長，說明當前利率水平是合適的?！彼硎?，下一步，人民銀行將根據經濟金融形勢變化靈活調節，綜合運用各種貨幣政策工具向銀行體系提供短期、中期、長期流動性，保持流動性合理充裕。

責任編輯：Rachel