“現在隔夜資金價格2.3%左右，價格非常適中，呈現寬松的態勢?！苯K省某農商行金融市場部總經理柴杰（化名）9月16日表示。當日恰是降準實施首日。

央行當日公告稱，9月16日中國人民銀行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，釋放長期資金約8000億元。銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期等因素的影響，當日不開展逆回購操作。

據21世紀經濟報道記者統計，當日有1600億逆回購到期，因此央行實現流動性凈投放6400億。當日，銀行間流動性整體寬松，但非銀資金仍有緊張。對于下一步市場利率走勢，受訪機構認為需密切關注周二（9月17日）MLF到期續作情況，以及在全球降息背景下MLF利率和LPR利率是否會下調。

“關鍵是要將資金從銀行間市場傳導至信貸市場，打通阻梗?！辈窠芊Q。

資金利率曲線扁平化

一位國有大行資金交易員對21世紀經濟報道記者表示，9月16日銀行間市場資金面整體偏寬松態勢。早盤起，大行股份制不乏融出，以加權利率為基準押利率債拆出隔夜資金較多，甚至在加權利率基礎上押信用債的隔夜拆借頻頻成交。

“然而7天、14天等較長期限資金需求寥寥，一有bid（買方報價）就能迅速平盤，價格成交在2.65%-2.7%。午盤后資金面畫風變化，隔夜融出漸少，非銀加點融入隔夜資金，銀行也有融入需求。直到4點左右才轉為寬松，各機構紛紛平盤?！鼻笆鰢写笮匈Y金交易員表示。

Wind數據顯示，當日DR001、DR007、DR014報價在2.33%、2.58%、2.58%左右，相比上一交易日分別下行了3.12、5.24、11.11個BP。

華北地區某城商行資金交易員表示，因為他所在城商行沒有加杠桿，最近一直在拆出資金，降準后資金更充裕了，9月16日拆出資金增多?！暗珡氖袌鰜砜?，利率下降并不是很大，主要是趕上了月中繳稅的因素，對沖了降準釋放的部分資金?！?/p>

柴杰介紹，城商行、農商行線下資金投放不能出省，但現在實體需求不足，資金相對充裕。而通過線上資金可以出省，同業銀行機構資質也不錯，所以部分資金在銀行間市場拆出，今天（9月16日）也出了兩筆。

值得注意的是，9月16日DR007降幅比DR001大，二者利差縮小至25BP，有市場機構將之稱為“資金利率曲線扁平化”。

興業研究分析師郭于瑋認為，這實際上是貨幣政策量價工具使用不同步的結果，即央行通過降準釋放長期流動性，但短端利率下降幅度相對有限，導致期限利差收窄。

郭于瑋援引歷史數據稱，從2015年至2016年的經驗來看，即使短端利率中樞下行空間受限，如果央行通過降準釋放流動性，期限利差就可能進一步收窄。不過，期限利差變動還與利率波動率相關。近期短端利率波動有所上升，資金利率期限利差可能維持震蕩。

非銀資金仍緊張

值得注意的是，在9月16日銀行間資金利率回落的情況下，交易所大部分期限資金利率卻全線上浮。

比如深交所R-001、R-002、R-003分別報價2.75%、2.45%、2.61%，分別較上一交易日上行25BP、45BP、151BP。

滬上某大型基金公司資金交易員表示，最近交易所利率明顯比銀行間要高，參與交易所拆借的主要是非銀機構，部分機構難以借到錢，所以價格沒有下來，其實背后還是流動性分化。

“銀行間也有一些成交利率比較高，今天隔夜成交利率最高達10%，14天期利率最高達8%，因為這些機構質押的券評級比較低?！鼻笆龌鸸举Y金交易員表示，“但核心在于這些機構前期風險控制不到位?！?/p>

柴杰稱，市場對同業風險仍有控制，他所在的銀行和非銀機構合作少，非銀機構資金拆借利率略高?！耙蚍倾y出資金，風控部門過不了?！彼f。

中銀固收首席分析師楊為敩表示，銀行間市場和交易所市場的參與主體不一樣：銀行間市場的資金源頭是央行，交易所的拆借主體主要在非銀機構之間，所以交易所市場反應比銀行間市場慢。

21世紀經濟報道記者了解到，在2014年前外匯源源不斷流入，大中小銀行“雨露均沾”，進而惠及非銀。但2014年后，外匯流入減少，央行主要通過公開市場操作、MLF等向市場提供流動性和基礎貨幣。流動性傳導由“央行-銀行-非銀”的三級變成了“央行-大行、股份行等一級交易商-非一級交易商的中小銀行-非銀”的四級，從而使鏈條拉長。

“交易所利率會跟隨銀行間利率走，但會存在時滯。16日的背離是暫時的，二者發生背離時更應該關注銀行間的利率水平及變化?！睏顬閿Q。

關鍵在于打通傳導渠道

據Wind數據，本月還將有4750億資金到期。其中本周二（9月17日）MLF到期2650億；本周三美聯儲將召開議息會議，市場預計美聯儲將再度降息；本周五（9月20日）則是LPR第二次報價——這些都將對利率走勢產生重大影響。

“量上已經寬松了，就看價會不會跟上。在全球降息潮的背景下，中國央行的匯率壓力減輕，因此預計央行會續作MLF并下調MLF、LPR利率?！辈窠苷J為。

不過楊為敩表示，當前貨幣政策已經很難再寬松，未來央行會通過公開市場操作回籠降準的資金，MLF續作的可能性不大。

在柴杰看來，更關鍵的在于打通貨幣政策傳導渠道，使銀行間資金利率的下行帶動實體經濟貸款利率下行?！安荒芾献屬Y金淤積在銀行間，要讓資金傳導至實體經濟?！?/p>

中國央行在8月推動貸款利率市場化改革，具體而言，貸款利率以LPR為參考報價，而LPR則參考MLF利率。

“貸款利率錨定新LPR后，相當于貨幣市場和貸款市場打通了。貸款投放不出去，行里會將資金交給金融部去投資一些標準化債券。但是相比貸款而言，利率債收益相對更低，所以整體上可能會壓縮農商行利潤?！辈窠鼙硎?，“但如果實體需求好，行里也會把更多的資金交給公司部門去放貸，實際上對實體的支持是加強的?！?/p>

責任編輯：韓希宇