連續暫停36個工作日的逆回購操作，終于重啟。

　　12月17日，央行開展1600億元7天逆回購操作，利率維持2.55%，當日無逆回購到期，凈投放1600億元。

　　12月17日，東方證券首席經濟學家邵宇稱，由于繳稅、繳準、年末考核等因素，央行肯定要供應一些資金進行對沖，穩定市場流動性?！澳甑踪Y金市場多少會有些波動，央行具體如何操作，取決于市場波動情況?！?/P>

　　當日凈投放后，除隔夜資金外，其它期限資金利率延續上行態勢，其中跨年價格上漲明顯。中信證券首席固收分析師明明認為，央行在資金利率走高背景下重啟逆回購操作，表明了維穩年底資金面的態度，料后續將陸續開展流動性凈投放以對沖年底資金面收緊壓力。

　　綜合多位分析人士觀點，央行未來可能會啟動14天逆回購操作，同時今年底至明年初可能會有降準。興業研究分析師郭于瑋認為，逆回購與MLF余額1萬億左右便足以滿足流動性削峰填谷需求，這對應的降準空間在3個百分點以上。

　　跨年資金面稍緊

　　臨近年底，流動性逐步偏緊。12月14日，央行等額續作2860億元MLF后，資金價格依舊整體上行。12月17日，央行在無逆回購到期時點重啟逆回購操作，以對沖繳稅、繳準等因素影響，維護流動性合理充裕。

　　據中信固收團隊測算，12月17日為12月集中繳稅和繳準期限。7月以來，稅期流動性凈投放分別為：1300億元、465億元、2650億元、1500億元、-1200億元。本次操作是以對沖稅期為目標的流動性凈投放慣常操作。

　　盡管凈投放1600億元，當日資金價格依舊整體上漲，尤其是跨年資金。

　　“加權平均的14天資金價格中有很多不跨年的，如8-12天資金，市場上真正的14天資金價格要到3.8%以上?！?2月17日，一位農商行交易員稱。民生銀行首席研究員溫彬認為，這種現象表明，盡管當前金融市場流動性總體穩定，但不同期限資金情況有所不同，跨年資金略顯緊張。

　　21世紀經濟報道記者據Wind數據梳理，目前至年底有兩筆資金到期：一是本次操作的1600億元逆回購將于24日到期；二是21日有1200億元國庫現金定存到期?！澳甑纵^大規模資金到期可能進一步加大資金面的波動，本次央行重啟逆回購操作將是年底流動性安排的序幕，央行大概率在12月24日再開展流動性凈投放對沖逆回購到期影響，完成資金面穩定安全跨年?！泵髅鞣Q。

　　溫彬預計，接下來央行會繼續重啟14天逆回購，滿足跨年資金需要，但利率將保持不變。明年一季度，隨著春節臨近，一是短期內央行仍將加大公開市場操作，包括多期限逆回購組合投放流動性；二是仍有降準的空間和必要。

　　對于降準，溫彬陳述了三方面理由：一是對沖外匯占款連續4個月下滑對基礎貨幣投放的影響；二是通過定向降準暢通傳導機制；三是置換MLF優化流動性結構，降低金融機構成本，進而降低實體經濟融資成本。12月17日，央行公布數據顯示，11月末外匯占款21.26萬億元，環比下滑571.3億元，余額創近8年新低。

　　降準空間幾何？

　　2018年以來，央行公開市場操作出現兩大變化：一是首創置換式降準，二是逆回購操作頻率下降。不過，在置換式降準后MLF余額并未下降，而逆回購余額時常為0。

　　郭于瑋認為，這引發了三個層面問題：一是由于MLF余額居高不下，商業銀行對批發性融資的依賴仍高；二是在流動性監管趨嚴的背景下，MLF、逆回購等有期限的流動性投放方式難以滿足商業銀行對中長期資金的需求；三是逆回購頻繁暫停使短端利率波動加大，一定程度上影響了利率傳導。

　　“目前MLF與逆回購余額共計4.9萬億，而分析顯示逆回購與MLF余額只需降到1萬億左右便足以滿足流動性削峰填谷的需求，對應的降準空間在3個百分點以上。同時，從歐洲央行經驗來看，逆回購與MLF的比例可以提高至3：1左右?！惫诂|稱。

　　華泰證券首席宏觀分析師李超認為，今年年底仍有降準概率，預計明年還有3-4次降準。他同時認為，短期難見降息，明年年中附近才可能有降息，且預計央行將調整政策利率，而非基準利率，未來“兩軌并一軌”的趨勢較為明確，大概率不會調整基準利率。

　　“目前中美利差已經比較小了，降息會給匯率帶來一定壓力，如果能守住匯率，降息也不是不可能。不過，現在的核心問題不是降息，而是疏通貨幣政策傳導機制?！? 邵宇對21世紀經濟報道記者表示。

　　他說，利率調整是比較明顯的政策信號，目前不調整可能是想看美聯儲的動作，如果美聯儲加息，中國央行不跟進，從某種意義上來說就是降了，對企業也是利好。據悉，美聯儲12月議息會議利率決議將在北京時間12月20日凌晨公布，目前市場普遍預計，美聯儲會選擇加息。

責任編輯：曉麗