中國證券報：對于目前國內企業的杠桿問題，您如何判斷？

　　劉鋒：企業銷售收入下降導致資產周轉率下滑，產能過剩與負債高企，成為大批非金融企業部門，特別是交通運輸和建筑等周期性行業國有企業部門在經濟下行期的顯著特征。目前企業部門資產負債率分化，傳統周期性行業及其相關行業上游工業企業（比如煤炭開采和洗選業、石油加工煉焦核燃料加工業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業等）今年4月資產負債率超過60%，而消費服務業及其相關行業下游工業企業（比如煙草制品業、酒飲料和精制茶制造業、食品制造業等）資產負債率都不足50%。金融及房地產行業資產負債率水平遠高于其他行業。

　　中國證券報：在降低實體企業杠桿率方面，具體可以采取哪些有效措施？

　　劉鋒：從實體企業層面而言，主要是部分民營企業面臨較大困難。從資本結構看，如果短期債較多，降杠桿壓力就相對較大。因此，對企業而言，要解決債務特別是短期債務問題，最直接的辦法就是債轉股，但這種操作短期內很難實現。在這種情況下，要在短期內降低杠桿率，企業可以考慮變賣一些資產，也可以通過并購重組等方式來降低債務，緩解短期債務壓力。

　　從地方政府角度而言，為幫助部分中小企業應對債務危機，可以有選擇性地建立救助基金，以基金形式置換部分企業債務，入股一些政府鼓勵發展的行業企業。這個基金項目可由政府主導，采取一些政策優惠措施，鼓勵民間投資共同建立平臺。

　　此外，還應加快推進利率市場化改革。利率作為重要的金融要素，它的扭曲會使金融資源大量低效配置，為實體企業部門債務高企提供“溫床”。應大力發展多層次資本市場。我國企業債務高企與金融模式一直以間接金融為主有著直接關聯，大力發展直接融資是降低杠桿率關鍵一招。需從完善法制環境、市場定價體系、跨期風險管理為目標的大類資產配置工具、金融科技及人才隊伍建設等方面，全面推進資本市場建設，為企業增加更多融資渠道。

　　王國剛：對實體企業而言，要避免因杠桿率過高引致財務風險集中發生。在銀行體系內展開股債結合，通過投貸聯動、市場化債轉股等方式，增強試點商業銀行投資功能，是降低實體企業杠桿率的可行之路。

　　推進實體企業杠桿率降低的可選擇舉措包括：一是加大發行中長期公司債券力度。從目前條件看，首先可以鼓勵大型央企、上市公司和大型民企等發行中長期債券，為提高債券市場信用能力創造條件。同時，改善這些企業債務資金來源結構，改變其過多依賴商業銀行貸款狀況。二是加大優先股發行力度。近幾年來，優先股有一定程度發展，但依然有較大擴展空間。三是限制非金融上市公司將資金轉為金融運作行為。近年來，一些非金融上市公司將經營運作視野拓展到金融領域，將巨額資金用于購買各種理財產品。四是限制上市公司股東集中減持套現行為。五是鼓勵機構加大對實體企業的股權投資。一方面，需加快多層次資本市場建設，給股份流通和轉讓交易更加寬松的市場條件；另一方面，需加強產業政策、行政公開和財稅政策等引導。六是進一步擴展股市融資功能。發展資本市場是降低實體企業負債率的基礎性條件，也是銀行體系中投貸聯動、市場化債轉股等落到實處的基礎性條件，從這個意義上說，要切實有效地“去杠桿”，根本路徑還在于加快資本市場發展和相關體系建設。

責任編輯：松崎