國家金融與發展實驗室銀行研究中心 曾剛

　　過去幾年，在凈息差不斷收窄、傳統業務收入持續萎縮的背景下，同業業務成為銀行業務擴張的主要方式，也是維持收入增長最為重要的動力。但同時，由于監管體系不完善和銀行內部管理不到位，部分同業業務在發展中異化為監管套利的重要手段，淪為金融亂象的淵藪。

　　正因如此，今年以來的監管風暴主要指向便是同業業務領域。從短期來看，監管強化將限制部分同業業務的發展空間，降低其在銀行業務中的占比。但就長遠而言，監管強化將有助于同業業務回歸本源，對推動銀行業長期穩健發展有積極的作用。

　　同業業務的演進與異化

　　商業銀行同業業務是指以金融同業客戶為服務與合作對象，以同業資金融通為核心的各項業務。商業銀行同業業務最初主要承擔司庫職能，是為商業銀行之間平衡頭寸而進行的短期資金拆借和劃撥，主要作為短期流動性管理工具。就我國的實踐而言，1984年10月，中國人民銀行允許各專業銀行互相拆借資金，算是我國銀行同業業務的濫觴。

　　隨著業務逐步發展，同業交易對手方擴展至證券公司、信托公司、基金、租賃、財務公司等金融機構以及特殊目的實體，業務范圍也從傳統的同業存放、同業拆借等衍生出同業代付、買入返售等各項創新業務，從原來的僅指商業銀行之間所進行的同業業務，擴展為既包括商業銀行之間的同業業務，也包括銀行與非銀行金融機構（及特殊目的實體）之間所進行的業務。

　　從資產負債表的角度來劃分，可將銀行同業業務分為三大類：從資產角度，同業資產主要包括“存放同業”、“拆出資金”及“買入返售金融資產”以及近來興起的“應收款項投資”等科目；從負債角度看，同業負債主要體現在“同業存放”、“拆入資金”、“賣出回購金融資產”以及近年擴張迅速的“應付債券”（包括同業存單）科目；從中間業務角度看，包括代客外匯交易、基金和年金等托管、代理清算、代理開票、代開信用證、第三方存管、代理基金買賣、代理保險買賣、代理信托理財買賣、代理債券買賣、代理金融機構發債，等等。

　　2002年以前，商業銀行的同業業務模式相對單一，主要是資金拆借、回購、同業存放和存放同業等。2002年之后，債券市場快速發展，部分銀行開始把債券結算代理作為同業業務重要發展方向，這一業務為銀行作為債券結算委托人開拓了債券交易的空間。此后，同業業務進一步繁榮，信托、保險、證券、基金和財務公司等非銀金融機構更深入的參與，為同業業務發展注入了新的活力。此外，隨著市場競爭加劇，為客戶提供一站式金融服務成為銀行提升的重要方向，這又推動了與保險、基金、證券以及信托等非銀行機構在交叉銷售方面的廣泛合作，同業業務的中間業務逐步興起。

　　與其他業務相比，同業業務市場化程度較高，且參與者風險管理能力較強，有關部門一直有意識地將其視為中國利率市場化的“試驗田”。2005年，人民銀行放開金融機構同業存款利率。2013年，人民銀行又在銀行間市場推出同業存單作為同業存款的替代與補充。作為探路先鋒，銀行同業業務對推動利率市場化起到了重要的作用。但另一方面，在市場化利率與管制利率雙軌并行的轉型期，同業業務也很容易演變成監管套利的利器。

　　2010年之后，隨著宏觀環境和監管環境的變化，同業業務開始從單純的流動性管理工具，衍生發展成為利用同業資金或理財資金，以擴大各種表內外同業資產。會計科目不斷變化，除了傳統的同業存放、同業拆借、同業票據轉貼現、債券回購等，又擴展到諸如轉貼現、信托受益權、信貸資產轉讓與回購、同業代付、買斷式回購、票據對敲和應收款項投資等，模式創新令人眼花繚亂。

　　在此過程中，同業業務與實體經濟漸行漸遠，部分業務開始淪為純粹的監管套利工具。2010年至2012年之間，隨著信貸管理收緊，監管套利的主要目標在于繞開貸款規模管制（合意貸款規模）和存貸比指標。2013年之后，資金供求失衡狀況逐步緩解，《商業銀行資本管理辦法（試行）》開始正式實施，監管套利的主要目標又變成減少資本占用，主要方式是通過拉長交易鏈條來轉換資產形式（或調整會計科目），以降低資產的風險加權系數，或實現出表，以此來降低資本、撥備計提等要求，或粉飾財務數據，等等。

　　過度套利的風險

　　同業套利業務的過度發展，引發了諸多金融亂象和潛在金融風險。

　　一是導致信用過度膨脹。同業業務運作模式不同于傳統存貸款，表面上雖不直接影響信貸數量，但會對貨幣流通速度和信用總量產生直接影響。這種變化削弱了中央銀行對貨幣、信貸的控制能力，容易導致信用總量的過度膨脹。

　　二是導致銀行信用風險低估。具體有如下幾種情況：其一，通過監管套利，大量銀行信貸被轉移出表外（或仍在表內，但轉換成了同業投資）。由于這種轉移在法律以及在實踐操作上，都很難達到風險的完全隔離，這就意味著，有許多表外項目，銀行不需要為其計提資本和撥備，但在風險曝露時，有可能由銀行承擔最終的責任；其二，經由同業套利業務的操作，部分信貸資金進入了原本被禁止的行業和領域。這些較高風險在銀行資產負債表內沒有得到充分的揭示。其三，通過同業套利的操作，將已經出現或即將出現風險的信貸資產轉移出表外，以掩蓋真實的不良資產狀況。等等。

　　三是加劇流動性風險和利率風險。通過金融同業融入資金，然后再投向收益較高但期限較長的資產（債券或非標資產），是目前比較常見的加杠桿模式。在市場資金充裕、利率較低的環境下，銀行可以通過滾轉發行短期限的同業存單來維持這一交易結構，并獲取利差收入。但如果市場資金面趨緊，融資利率快速上行，銀行就面對兩難選擇：要么拋售資產，承擔即期賬面損失后完成去杠桿；要么繼續持有資產，同時以更高的利率進行融資。后者會導致息差收入不斷減少甚至為負，而且，如果在資產最后到期時，市場仍未改善，銀行還會遭受本金的損失。不管哪種選擇，隨著市場資金趨緊，部分機構的流動性風險和利率風險都會顯著上升，并對金融市場整體預期和穩定性產生負面影響。

　　監管強化的深遠影響

　　針對同業套利業務，從2009年起，監管部門就開始密集出臺規范同業業務的監管政策；到2013年的“8號文”和2014年的“127”號文，同業業務的監管體系已逐步成型。但由于銀行業務擴張沖動較大以及監管執行力度不夠，并未取得明顯成效。2017年以來，根據中央“抑制資產泡沫”、“防范金融風險”的要求，同業套利業務再次成為金融整治的重點。

　　貨幣政策從量、價兩端入手，價格上通過抬升利率水平來消除套利空間，推動金融機構逐步消解存量業務；數量上則用MPA考核來約束和控制增量。銀行監管方面，則通過對各種套利行為進行全方位自查與清理，并加大處罰力度，直接抬高金融機構的違規成本，打壓套利動機。經過近三個季度的整治，已經取得明顯的效果。

　　根據中國銀監會最新公布的數據，截至2017年8月末，銀行表內同業業務持續收縮，同業資產、同業負債分別較年初減少3.2萬億元和1.4萬億元，同比增速分別為-13.8%和-1.6%。其中，股份制銀行同業資產與年初相比降幅達45%。表外同業業務（同業理財）累計減少2.2萬億元，城商行和農商行的理財余額同比增速較去年同期分別下降了40和90個百分點。

　　從宏觀數據上看，8月M2增速進一步回落至8.9%，延續了今年以來的低增長態勢，已接近實體經濟（名義GDP）的增長水平，意味著同業往來引發的貨幣創造受到了明顯抑制。

　　總體上看，強監管已取得了明顯的效果，因同業套利業務而形成的金融空轉和過度杠桿問題正在有序去除。就目前情況判斷，這一進程已過半，對銀行的短期沖擊也在逐步減弱。但從中長期看，監管強化對銀行同業業務的發展方向影響深遠，套利型業務空間顯著縮小，但適應利率市場化和業務發展需要的合理的同業業務，未來仍有很大的發展潛力。對此我們有如下一些判斷。

　　一是同業業務回歸本源。同業業務本質上是銀行流動性管理和資產負債管理的重要手段。傳統存貸款業務因為市場敏感度低、流動性差，難以滿足日益迫切的風險管理需要，金融機構必須要借助同業資產、負債的合理運用。從這點看，同業業務仍有很大的創新和發展潛力。此外，基于客戶需求的一站式金融服務已成不可逆轉的趨勢，這意味著，金融機構之間在產品創新、交叉銷售等領域的合作，同樣有著廣闊的前景。

　　二是同業套利業務的發展空間顯著縮小。強監管并不是要否定所有的同業業務，而是要限制同業業務中涉及套利的那一部分。從目前看，在負債端過度使用同業負債、同業存單和同業理財來加杠桿，而在資產端對接各種特殊目的實體（各類機構的通道），是套利交易的主要模式。隨著監管強化對同業負債的約束（同業負債占比不超過三分之一）和資產端對特殊目的實體投資的穿透，這部分業務的規模已出現明顯萎縮。

　　需要強調的是，市場似乎更關注監管對同業業務中的某一類工具（如同業存單）的限制和影響。但事實上，同業資金來源的渠道不是問題，真正的問題是來自于這種渠道的資金規模是否合理（有無過度杠桿），以及獲取這部分資金的目的（是用于套利交易還是用于流動性管理）。正因為此，我們認為，盡管套利業務規模會大幅萎縮，但某一類工具（如同業存單或特殊目的實體投資）的絕對規模并不一定會下降，尤其是同業存單，作為同業負債來源中透明度最高和流動性最好的一種工具，規模上仍有較大擴張空間。

　　三是同業業務貢獻度下降，銀行業務結構回歸正?；?。過去幾年中，同業套利業務是銀行同業業務收入，也是銀行總收入的重要貢獻來源。相當多的同業業務收入都體現為非利息收入，也是銀行收入結構優化（即凈息差收入下降，非息收入上升）的重要動力。在強監管背景下，我們預計，同業業務收入貢獻度將明顯下降，銀行業非息收入高增長的勢頭也會出現逆轉。部分高度依賴同業業務的中小銀行，短期內會受到較大影響。不過，套利型業務的消退，將迫使銀行將注意力回轉到企業和零售客戶，切實提高對實體經濟的服務能力，從長期來看，這會更有利于銀行業的穩健發展。

責任編輯：韓希宇